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中金公司最新发布的报告显示，对携程集团-S（09961）2025/2026财年的收入预期保持不变，鉴于费用控制超出预期，将25/26财年的非通用准则净利润预测上调了3%/3%，预计将达到164亿元和189亿元。同时，维持对携程集团的跑赢行业评级，并维持美股和港股的目标价分别为75.9美元和588.5港元，对应2025年非通用准则市盈率估值均为24倍，较当前股价分别有13%和14%的上涨空间。目前，携程集团在美股和港股的25/26财年非通用准则市盈率分别为21倍和18倍。

中金公司的核心观点如下：

1. 2025年第一季度非通用准则净利润超出市场预期

携程集团公布了2025年第一季度的业绩，收入同比增长16%至138亿元，符合市场预期；非通用准则净利润为42亿元，净利润率为30%，超出市场预期9%，主要得益于营销费用的有效控制以及汇兑损益和政府补贴的超预期。

2. 国内旅游需求稳健，酒店价格下滑有望收窄

（1）国内酒店：2025年第一季度，公司住宿预订收入55.4亿元，同比增长23%，超出市场预期1.4%；国内酒店预订量同比增长近20%，需求保持稳定。今年五一期间，国内酒店预订量同比增长20%，平均每间夜房价（ADR）与去年基本持平，节假日出行需求旺盛。预计第二季度公司国内酒店间夜量将维持中低个位数同比增长。

（2）国内交通：公司预计第二季度机票、火车票预订量同比增长中低个位数，预计收入同比将保持稳定。

3. 泰国需求尚未回暖，旅游目的地分流

五一期间，公司出境机酒预订量同比增长30%，尽管泰国目的地受到年初事件和地震影响尚未恢复常态，但日韩以及欧洲等其他长线目的地分流了部分前往泰国的旅游需求，整体增长保持稳健。预计第二季度公司出境机票和酒店预订量同比增长15-20%，均恢复至2019年的120%；预计第二季度出境酒店价格同比稳定。考虑到下半年出境旅游恢复的基数较高，预计出境收入同比增速将逐步放缓。

4. Trip.com按计划实现高增长，维持业务投入

携程集团正按计划实现高增长，同时保持对业务的持续投入。Trip.com国际在线旅游代理预订量同比增长超过60%，其占集团总收入的比例上升至13%。入境游预订量同比增长约100%，特别是在亚太地区主要免签国家的住宿夜数同比增长达到240%。鉴于入境游政策的推动下需求旺盛，以及下半年海外旅游旺季的到来，加之品牌在地域上的扩展至中东和欧洲，该机构预计Trip.com的收入增长在下半年有望加速，全年收入增速有望保持在50%以上。展望全年，公司计划在Trip.com的投入上保持稳定，亚太地区的低渗透市场营销投入将持续，同时新进入市场的品牌推广和人员相关费用投入预计将加强。该机构预计到2025年，集团的非通用准则经营利润率将达到28%。